Keck Seng (Malaysia) Berhad 2025财年业绩分析报告

1. 财务表现概览：稳健营收与利润挑战

在2025财年，Keck Seng 在复杂的全球宏观环境下展现了较强的韧性。尽管面临货币波动和炼油利润率缩减的压力，集团仍维持了健康的现金储备。

营业额 (Revenue)：全年录得 16.33亿令吉，较2024年的15.93亿令吉增长约 2% 。

税前利润 (Profit Before Tax)：全年录得 1.85亿令吉，较2024年的2.01亿令吉下降了 8% 。

净利润 (Profit Net of Tax)：全年为 1.42亿令吉 。

每股收益 (EPS)：全年基本每股收益为 37.01 仙（2024年为 39.88 仙） 。

2. 核心业务板块表现

集团的多元化业务在2025年表现各异，房地产和种植业成为主要支撑，而制造和酒店业则面临逆风。

A. 房地产开发与投资（表现亮眼）

表现：该板块利润较2024年大幅增长，主因是柔佛州 Taman Daya 的住宅单位及 Bandar Baru Kangkar Pulai 和 Tanjong Puteri Resort 的商业物业销售贡献增加 。

销售数据：2025年共售出 624个单位，总收入达 2.54 亿令吉 。

B. 制造业务（炼油与脂肪）

表现：营收虽有增加（因成品油售价提高），但利润出现下滑 。

挑战：2025年精炼业务出现负利润率 (Negative Margin)，而2024年为正利润率 。此外，第四季度也受到了外汇亏损的影响 。

C. 酒店与度假村（海外压力）

表现：营收与利润双双下滑 。

主因：由于夏威夷和多伦多两家海外酒店的入住率下降，且夏威夷酒店的平均房价（ADR）有所下滑，导致盈利表现疲软 。

D. 种植业

表现：鲜果串（FFB）产量保持稳定，利润贡献较为均衡 。

3. 关键财务预警：汇兑损益的影响

外汇波动对集团的账面利润产生了显著影响。由于 2025 年令吉 (MYR) 兑美元 (USD) 显著走强，导致集团持有的外国货币资产产生了大额的未实现汇兑亏损 (Unrealised Forex Loss) 。

全年未实现汇兑亏损：高达 4,385.5万令吉，远高于2024年的3,657万令吉 。

4. 股息与财务状况

集团维持了极其稳健的资产负债表：

现金储备：截至2025年底，现金及银行余额高达 11.64亿令吉 。

派息：2025财年已支付 4 仙的中期股息（2025年11月派发）。作为参考，2024财年的总股息为 14 仙 。

5. 2026年展望

集团对2026年持“谨慎但稳定”的态度：

房产：计划在 2026 年第二和第四季度推出新阶段的半独立式洋房和商店单位，销售势头预计保持积极 。

种植/制造：预计 CPO 价格将持续波动；制造成本将因劳动力成本上升及 SST 税制扩大而面临压力 。

酒店：纽约和夏威夷市场预计会有小幅改善，但多伦多酒店因新的工会集体协议导致劳动力成本上升，经营环境依然严峻 。

总结：Keck Seng 凭借雄厚的现金实力和强劲的房产销售抵御了炼油业务和汇率波动的冲击。2026年的关键看点在于房产新项目的消化率以及全球贸易政策（如关税）对制造和酒店业的后续影响。

如果柔佛州在2030年成功实现其“先进州”的愿景，激成（Keck Seng (Malaysia) Berhad，代码：3476） 确实被广泛认为是核心受益者之一。

这种观点并非空穴来风，而是基于该集团在柔佛深耕多年所积累的“硬资产”和其业务板块与州政府发展目标的契合度。以下是支撑这一看法的几个核心维度：

1. 庞大且低成本的土地储备（Landbank）
激成最核心的竞争力在于其在柔佛持有的**永久地契（Freehold）**土地。这些土地大多是几十年前以极低成本购入的种植地（主要位于Masai, Tebrau, Kangkar Pulai等），随着柔佛城市化的推进，这些土地的“潜能价值”巨大。

• 估值重估： 随着2030年愿景中交通基础设施（如RTS、高速公路扩建）的完善，这些账面价值极低的土地在转换为房地产开发项目时，毛利率将非常可观。
• 战略位置： 它的主要城镇项目（如 Taman Daya 和 Bandar Baru Kangkar Pulai）位于新山核心增长区及通往笨珍（Pontian）的走廊，直接受惠于人口流入和产业升级。
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2. 乘上“数据中心”与“工业升级”的风口

2030年先进州的一个关键指标是数字化和高科技产业。

• 数据中心落户： 在2025年的政府规划中，激成在巴西古当（Pasir Gudang）等工业区附近的土地已被列为适合发展数据中心的潜在地段。
• 工业园需求： 随着柔新经济特区（JS-SEZ）的推进，对现代化工业园的需求激增，激成有能力将其部分种植地转换为高价值的工业地皮进行出售或租赁。
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3. 多元化的业务引擎
除了房地产，激成的业务结构使其能够全方位捕捉柔佛的增长：

• 酒店与高尔夫（Tanjong Puteri Resort）： 随着旅游业和商务往来（尤其是新加坡游客和投资者）的增加，其旗下的休闲和度假设施将迎来更高的入驻率和消费。
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• 种植与棕油加工： 虽然这是传统产业，但作为一家拥有炼油厂的综合性厂商，它在柔佛的生产基础稳固，为集团提供了稳定的现金流。
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4. 稳健的财务与“隐形”价值
• 净现金公司： 激成长期以来财务极其稳健，拥有大量现金储备，这意味着它有充足的弹药在2030年前进行战略性投资或扩大开发规模。
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• 深厚折旧价值： 许多投资物业和海外酒店（如在美国和加拿大的资产）已大幅折旧，实际上其**每股净资产（NTA）**远高于目前的股价，这在资本市场上被视为极具防御性且有爆发潜力的表现。

潜在挑战

虽然受益确定性高，但也有几点需要留意：

• 开发速度较保守： 激成家族风格一向稳扎稳打，开发节奏可能不如一些激进的纯房产商（如EcoWorld或UEM Sunrise）那么快。

• 大宗商品波动： 其种植和炼油业务受国际棕油价格影响较大，可能在短期内抵消房产板块的增幅。

总结
激成就像是一个**“守着金山的农夫”**。如果柔佛2030年成为先进州，其土地价值的爆发、工业地契的转换以及服务业的复苏，都将使其成为最直接的受益者之一。